書(shū)接上回（從《骯臟生意》看英國(guó)水務(wù)私有化的歷史賬），再看英國(guó)水務(wù)市場(chǎng)。先從李嘉誠(chéng)的動(dòng)作說(shuō)起。

　　2026年的2月26日，李嘉誠(chéng)旗下長(zhǎng)和系三家公司長(zhǎng)江基建集團(tuán)、電能實(shí)業(yè)及長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)在港交所發(fā)布公告，已與法國(guó)公用事業(yè)企業(yè)Engie旗下子公司Engie UK 2026 Limited訂立協(xié)議，出售三方合共持有的英國(guó)電網(wǎng)公司UK Power Networks Holdings Limited 100%股權(quán)，套現(xiàn)逾1100億港元。

　　李嘉誠(chéng)(通過(guò)長(zhǎng)江基建 CKI、長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)及長(zhǎng)和)在英國(guó)公用事業(yè)領(lǐng)域的布局極深，被戲稱為“買下半個(gè)英國(guó)”。電力之外，他也參與了英國(guó)的水務(wù)市場(chǎng)，他旗下的諾森伯蘭水務(wù)(Northumbrian Water)占據(jù)了英國(guó)約 7% 的市場(chǎng)份額。

　　英劇《骯臟生意》反映的不僅是環(huán)境危機(jī)，更是英國(guó)公用事業(yè)投資神話的破滅。那么李嘉誠(chéng)近期減持、賣出電力資產(chǎn)之后，是否會(huì)撤離水務(wù)行業(yè)呢?

　　我們可以從李氏家族一貫的“低買高賣、規(guī)避政治風(fēng)險(xiǎn)、追求確定性”的商業(yè)邏輯來(lái)分析一下。

　　01. 為什么賣掉電力公司股權(quán)?

　　李嘉誠(chéng)賣出電力資產(chǎn)，絕非因?yàn)楣咎潛p，恰恰是因?yàn)椤艾F(xiàn)在是估值的高點(diǎn)，而未來(lái)的不確定性在增加”。

　　首先是獲利了結(jié)，落袋為安。

　　李嘉誠(chéng)在 2010 年以約 58 億英鎊買入英國(guó)電網(wǎng)，經(jīng)過(guò)十多年的經(jīng)營(yíng)，該資產(chǎn)的估值一度飆升至 150 億英鎊以上。對(duì)于李家而言，公用事業(yè)是“類債券”投資，當(dāng)估值溢價(jià)已經(jīng)透支了未來(lái)十幾年的利潤(rùn)時(shí)，賣出是最高效的資本回收。

　　其次是規(guī)避監(jiān)管與稅收壓力。

　　英國(guó)政府為了應(yīng)對(duì)能源危機(jī)，近年來(lái)對(duì)電力和能源公司開(kāi)征了“暴利稅”(Windfall Tax)。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)電力分配收益率的限制正在收緊。李嘉誠(chéng)應(yīng)該是敏銳地感覺(jué)到，英國(guó)公用事業(yè)“躺著賺錢”的暴利時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。

　　第三是資本重組。

　　賣掉成熟、低增長(zhǎng)的英國(guó)電力資產(chǎn)，可以將資金投向更具增長(zhǎng)潛力的領(lǐng)域(如東南亞的基建、全球的基站業(yè)務(wù)或綠色能源)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合優(yōu)化，這又是一次穿越周期之舉。

　　02.水務(wù)困局：為什么“想賣”卻“還沒(méi)賣”

　　我們關(guān)心的是，李嘉誠(chéng)會(huì)賣掉水務(wù)部分嗎?

　　目前的情況應(yīng)該是：他極大概率想賣，但“賣出難度”和“賣出價(jià)格”正面臨巨大挑戰(zhàn)。

　　為什么他“想賣”?因?yàn)樗畡?wù)在英國(guó)已成政治毒藥。

　　如E20綠谷工作室此前所述，英國(guó)掀起了監(jiān)管風(fēng)暴，2025 年通過(guò)的《水務(wù)特別措施法案》直接針對(duì)高管和股東。如果諾森伯蘭水務(wù)也卷入大規(guī)模排污丑聞，李家的名譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)將遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)收益。

　　另外也有資本支出壓力。英國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu) Ofwat 要求水務(wù)公司在未來(lái) 5 年內(nèi)投入巨額資金修復(fù)維多利亞時(shí)代的管網(wǎng)。這意味著未來(lái)幾年，諾森伯蘭水務(wù)可能不僅不能分紅，還要股東倒貼錢。這違背了李嘉誠(chéng)投資公用事業(yè)是為了“穩(wěn)定現(xiàn)金流”的初衷。

　　再加上《骯臟生意》這類劇集的播出，讓英國(guó)民眾對(duì)“海外資本掠奪英國(guó)水資源”極其憤怒。作為最著名的海外投資者，李嘉誠(chéng)的公司很容易成為民粹主義攻擊的首要目標(biāo)。

　　那他為什么沒(méi)有像賣電力公司那樣出手呢，為什么水務(wù)業(yè)務(wù)“還沒(méi)賣”，可能是因?yàn)椤昂茈y賣”。

　　首先是估值問(wèn)題，在泰晤士水務(wù)幾乎面臨違約的情況下，整個(gè)英國(guó)水務(wù)行業(yè)的資產(chǎn)估值都在暴跌。一向精明的李嘉誠(chéng)絕不接受“虧本甩賣”或“割肉離場(chǎng)”，他更傾向于等待時(shí)機(jī)，用時(shí)間換空間，或者通過(guò)復(fù)雜的金融拆解來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次是誰(shuí)來(lái)接盤(pán)?現(xiàn)在的英國(guó)水務(wù)行業(yè)被視為“有毒資產(chǎn)”。傳統(tǒng)的機(jī)構(gòu)投資者(如養(yǎng)老基金、主權(quán)基金)在看到泰晤士水務(wù)的慘狀后，對(duì)入場(chǎng)極為謹(jǐn)慎。他想賣也沒(méi)人買啊。

　　03.李嘉誠(chéng)的“逃生”策略

　　我們可以推測(cè)一下，如果李嘉誠(chéng)決定處理水務(wù)資產(chǎn)，他可能不會(huì)采取簡(jiǎn)單的“直接出售”，而是采用以下策略。

　　引入戰(zhàn)略投資者攤薄風(fēng)險(xiǎn)：賣掉 20%-40% 的股權(quán)給主權(quán)基金(如中東資金)，既回籠了現(xiàn)金，又拉人入伙共擔(dān)政治風(fēng)險(xiǎn)。

　　與政府談判：李嘉誠(chéng)的談判團(tuán)隊(duì)極其強(qiáng)硬。他可能會(huì)以“如果不允許提價(jià)或減少罰款，就停止基建投入”為要挾，迫使監(jiān)管機(jī)構(gòu)給出一個(gè)更體面的退出條件。

　　最后一招是等待“再國(guó)有化”補(bǔ)償。

　　如果英國(guó)政府最終被迫將水務(wù)系統(tǒng)國(guó)有化，李嘉誠(chéng)會(huì)利用其強(qiáng)大的法律團(tuán)隊(duì)，根據(jù)當(dāng)年的私有化協(xié)議，索要高額的政府賠償。對(duì)他來(lái)說(shuō)，政府回購(gòu)有時(shí)比市場(chǎng)出售更劃算。

　　目前看，李嘉誠(chéng)賣出電力資產(chǎn)是“在高點(diǎn)撤退”，而他在水務(wù)上的處境則是“在暴風(fēng)雨來(lái)臨前尋找掩體”。

　　綠谷推斷，他賣掉水務(wù)股權(quán)的可能性非常高，因?yàn)橛?guó)水務(wù)的商業(yè)邏輯已經(jīng)從“穩(wěn)定收租”變成了“無(wú)限責(zé)任”。對(duì)于一位90 多歲高齡、極其看重家族資產(chǎn)安全性的投資大師來(lái)說(shuō)，水務(wù)行業(yè)目前的高政治風(fēng)險(xiǎn)、低財(cái)務(wù)回報(bào)，已經(jīng)完全失去了長(zhǎng)期持有的價(jià)值。

　　李嘉誠(chéng)作為全球最頂尖的“風(fēng)向標(biāo)”，他的一舉一動(dòng)正說(shuō)明：英國(guó)水務(wù)這門(mén)生意，確實(shí)已經(jīng)“變臟”且“變難”了。

編輯：趙凡